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       央行日前在貨幣政策執行報告中指出，9月非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.94%，比6月下降0.03個百分點。

  1200億元國庫定存到期，央行15日仍然繼續暫停逆回購。截至11月中旬，央行暫停逆回購操作已逾半月。事實上，這種情況不僅在本月發生，今年以來，央行已有6次暫停逆回購超過半月。

  據記者觀察，今年央行通過逆回購凈回籠的規模遠超去年，頻頻通過逆回購釋放短期流動性不再是“規定動作”，而通過定向降準釋放中長期流動性的次數卻較往年明顯增多。

  市場人士認為，這種“收短放長”的行為背后，體現了央行緩解銀行流動性管理壓力，引導金融機構實現信用擴張，逐步降低企業融資成本的政策意圖。

  為了防止期限錯配更為降低融資成本

  據Choice資訊統計，2018年前10個月，央行通過逆回購直接投放的資金總量為9.5萬億元，而前兩年全年分別在20萬億元左右，對沖到期量之后，今年央行通過逆回購凈回籠1.15萬億元，而去年的凈回籠量僅為650億元。

  一方面，頻繁釋放短期流動性不再是“規定動作”;另一方面，央行通過四次定向降準，釋放中長期流動性、置換存量MLF，通過增加再貸款、再貼現額度，擴大MLF擔保品范圍，支持民營、小微企業在流動性調節工具運用的創新上，完成了較多“自選動作”。

  興業銀行、華福證券首席經濟學家魯政委認為，要降低融資成本，首先需要降低商業銀行負債成本，如果銀行的資金成本太高，那么企業的融資成本下降就很難。由于中長端利率很大程度上是融資成本的影子價格，就需要央行通過投放長期限資金，來讓資金成本有所下降。

  魯政委解釋稱，MLF的期限固定為1年，而由于流動性監管指標監管的是剩余期限，央行每隔一段時間就要通過降準置換MLF，把“短錢”換成“長錢”，總量上并沒有增加，但是把期限拉長了，一定程度上緩解了流動性監管指標上的期限錯配壓力。

  “釋放長期的流動性主要是為緩解流動性管理的壓力，使得銀行有意愿、有能力去配置更多的期限偏長的資產，而不用為了保證流動性安全，配置在短期高流動性的貨幣市場里面。”民生銀行金融研究中心負責人王一峰表示。

  據他介紹，銀行體系從去年開始出現了存款難、存款貴的問題，貸款增速比較快，存款增速比較慢，存貸比上升，使得銀行體系流動性管理壓力較大，對短期資金波動的承受能力較低。

  “寬信用”是核心矛盾

  “定向降準”是必然選擇

  從“寬貨幣”到“寬信用”的傳導過程中，今年三季度以來，在市場利率穩中趨降等因素推動下，金融機構貸款利率總體趨穩。

  央行日前在貨幣政策執行報告中指出，9月非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為5.94%，比6月下降0.03個百分點。初步測算，第三季度包括貸款、債券、委托貸款、信托貸款、民間融資等在內的全社會整體融資成本呈下降態勢。

  對此，多位受訪的宏觀分析師均認為，今年核心矛盾和政策著力點是寬信用，為了防止信用過度收縮，緩解經濟下行壓力并解決商業銀行負債端問題，央行降低存款準備金率是一個必然選擇。

  “MLF等央行資產負債表工具是實現央行和商業銀行同步擴張，更多側重流動性投放，而今年以來更多使用降準工具，主要政策目的是實現商業銀行的信用擴張。”國泰君安證券全球首席經濟學家花長春表示。

  他表示，前期央行主要開展逆回購、MLF等資產負債表工具，通過增加流動性投放的方式促進信用擴張，后期又陸續通過降低存款準備金率、在MPA中增加對小微企業融資評估指標等寬信用方式增強政策效果。